【中信证券:短长逻辑兼备 抱紧白酒龙头】

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  ▍复盘2020年:板块表现靓丽,个股四阶段轮番演绎。

  2020年,白酒板块表现靓丽、引人瞩目:全年CS白酒指数上涨99.7%,跑赢上证指数85.9Pcts。具体可拆分四阶段:①调整期(1-3月):疫情影响下板块跟随大盘调整,下跌3%;②第一轮爆发(4-7月中旬):板块大涨45%,跑赢大盘31%;③平台期(7月中旬-9月):板块阶段性调整(+1%),跑赢大盘6%;④第二轮爆发(10-12月):板块大涨32%,跑赢大盘26%。根据白酒公司各阶段表现,分为四类:

  1)表现最强势的山西汾酒、酒鬼酒:两公司处于各自发展的红利阶段,山西汾酒的玻汾受疫情影响小&青花省外强势扩张;酒鬼酒内参增长强势。强劲基本面支撑下股价持续突破,两公司四阶段股价表现均很优异(除酒鬼酒调整期下滑20%),2020年上涨幅度超300%。

  2)高端&次高端龙头表现稳健向上:茅台回调最少、最先上涨;五粮液接替,爆发期高增63%;平台期泸州老窖、古井贡酒继续演绎;最后洋河在基本面确认筑底后开始表现,10月-12月高增87%。2020年以上龙头涨幅基本均超100%(茅台+71%、今世缘+77%)。

  3)表现较弱的水井坊、口子窖、顺鑫农业:基本面较为弱势,前三季度业绩低于预期,四阶段股价表现均疲软。

  4)三四线小酒,金种子酒、老白干酒、金徽酒、ST舍得、迎驾贡酒、皇台酒业等,1-9月股价表现很弱,10月开始爆发,四季度涨幅明显。

  ▍展望2021年及未来:短长兼备,抱紧龙头。

  酒企“十四五”规划陆续出台,结合深度调研&测算,未来5年各公司增长逐步明确:

  1)中长期看,白酒行业结构性景气延续,在持续消费升级引导下,市场份额加速向优势企业集中。未来5年龙头望实现高确定的量价齐升、空间明朗。预计2020-2025年高端及次高端酒龙头收入CAGR为10-15%,业绩普遍实现翻倍以上,部分势能强劲的公司收入&业绩增速更快。白酒具备较强异质性&龙头壁垒深厚,本次疫情进一步夯实市场认知。基于强劲的基本面,未来5年白酒龙头必将成为竞争壁垒更深厚、长期确定性更强的核心资产,价值进一步凸显、目前估值具备支撑,建议长期战略性配置白酒龙头。

  2)短期看,2021年经济回暖、白酒消费迎来较强复苏,叠加春节延后效应、2020Q1&Q2低基数效应,预计龙头将迎来高确定性的开门红。我们认为,在流动性充裕、2021Q1&Q2靓丽业绩催化等因素催化下,白酒板块、尤其是龙头企业仍有上行空间,建议继续紧抱白酒龙头。

  ▍风险因素:

  疫情反复风险;春节旺季动销不及预期;食品安全风险。

  ▍投资建议:

  持续坚定推荐白酒,看好白酒板块跨年行情和长期高确定性的投资机会。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒;推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒、水井坊。

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