展望与回眸|“白酒信仰”不灭 资本涌动并购潮起

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  2021年1月4日,ST舍得(600702.SH)收报89.71元,涨5%,市值达301.59亿元。2020年10月至12月,该股月度涨幅分别达44.25%、32.98%和43.45%,其高歌猛进的背后究竟藏着怎样的密码?

  谜底似乎在2020年最后一天揭晓,ST舍得控股股东四川沱牌舍得集团有限公司(下称“舍得集团”)的股权拍卖终于落下帷幕,复星集团旗下豫园股份(600655.SH)以45.3亿元竞得舍得集团70%股权。

  这是复星系在2020年第二次“豪饮”白酒。2020年5月,豫园股份曾以18.36亿元入主“西北白酒王”金徽酒(603919.SH)。

  复星系多次出手,正是中国白酒行业2020年资本涌动、并购潮起的缩影。2020年,一线高端白酒龙头业绩持续向上,区域龙头强势布局次高端价格带,三四线白酒品牌则在艰难中度日。

  展望2021年,多名白酒行业专家对时代周报记者表示,白酒行业“强者恒强,弱者恒弱”的马太效应将越发明显。资本热捧下,2020年掀起的白酒并购潮也将持续,名优白酒品牌或外来资本将继续收购区域性白酒企业。

  与行业分化加剧相对应的是,白酒股成为资本市场的“宠儿”,在资金抱团下全线大涨。其中,2021年1月4日,贵州茅台(600519.SH)收报1997元,盘中曾摸至2004.99元,山西汾酒(600809.SH)2020年涨幅高达322.62%,还有多只白酒股实现翻倍,“白酒信仰”屹立不倒。

  2020年12月31日,长期跟踪白酒板块的北京格雷资产董事长张可兴对时代周报记者表示,从2020年市场表现看,白酒股并没有出现特别多的分化,尤其是一些三四线小型酒企的表现反而更好。

  张可兴预计,2021年,白酒企业的股价会出现分化,业绩增长比较明确、稳定的高端白酒龙头企业,其估值相对不是很高,所以可能有相对不错的表现;而一些三四线白酒企业估值已处历史高点,估值和业绩的预期匹配不尽合理,“有的甚至已透支未来3-5年的业绩,或将呈现震荡横盘和下跌的可能”。

  分化加剧

  2020年,新冠肺炎疫情加速了白酒行业的分化,白酒龙头企业依旧保持稳定增长,二三线白酒企业的业绩则出现不同程度下滑,有的甚至深陷亏损泥淖。这从上市酒企的财报数据中可见一斑。

  2020年12月31日晚间,贵州茅台、山西汾酒披露2020年度业绩预告。其中,贵州茅台实现双位数增长,经初步核算,2020年度,贵州茅台预计实现营业总收入977亿元左右,同比增长10%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润455亿元左右,同比增长10%左右。

  作为中国上市白酒第一股,山西汾酒2020年业绩也实现双位数增长。数据显示,2020年年度,山西汾酒实现营业收入预计增加19.11亿元-22.11亿元,同比增加16.08%-18.60%;净利润预计增加8.66亿元-11.56亿元,同比增加41.56%-55.47%。公司2019年营业收入118.89亿元,净利润20.84亿元,以此推算,山西汾酒2020年净利润最高为32.4亿元。

  值得一提的是,当晚,上交所对贵州茅台董事长高卫东和山西汾酒董事长李秋喜予以监管关注,两人均在近期通过非法定信息披露渠道自行对外发布涉及公司经营的重要信息,违反了相关规定。

  根据五粮液(000858.SZ)披露,公司2020年也保持两位数以上增长。

  从2020年前三季度看,除贵州茅台、五粮液、山西汾酒、顺鑫农业(000860.SZ)和酒鬼酒(000799.SZ)5家公司的营收增长超过10%,11家公司营收出现下滑,青青稞酒(002646.SZ)的营收降幅超过30%;水井坊(600779.SH)、伊力特(600197.SH)、口子窖(603589.SH)3家公司营收降幅超过20%,其他酒企营收降幅不一。

  19家上市白酒企业中,2020前三季度总利润为690.87亿元,仅贵州茅台利润就达338.27亿元,占整个行业总利润的48.96%;五粮液、洋河股份(002304.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒同期的净利润分别为145.45亿元、71.86亿元、48.15亿元、24.61亿元。

  2020年12月31日,白酒分析师蔡学飞对时代周报记者表示,按照目前中国酒类的消费结构与市场布局,2021年中国酒类市场名酒化进程会进一步加快,强分化趋势进一步加强,同时以酱酒为代表的的产区概念不断成熟,促进中国酒业进入品质化时代。

  涨价潮起

  在消费升级背景下,2020年以来,飞天茅台价格居高不下,目前批发价维持在2830元/瓶左右,终端价近3000元/瓶。在飞天茅台的带动下,五粮液的核心产品第八代五粮液和泸州老窖的核心产品国窖1573已踏上千元门槛,这给中高端产品预留出了价格空间,白酒企业纷纷通过涨价争夺白酒新的价格带市场。

  2020年12月以来,剑南春、古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)、水井坊等分别对旗下核心大单品提价。

  “目前,多家酒企的核心大单品陆续提价,‘涨’声一片,短看望抢占资源、备战春节旺季,长看卡位更高价格带助力高质量增长。”中信证券2020年12月21日的研报称,市场对国窖1573、五粮液团购渠道均有提价预期,看好白酒板块跨年行情和长期高确定性的投资机会。

  2021年1月3日,白酒专家肖竹青对时代周报记者表示,春节是传统白酒的销售旺季,叠加走亲访友礼品消费场景和商务交流聚会消费场景,刚需集中爆发,引起众多白酒品牌供不应求局面,所以促使白酒厂商涨价。

  在肖竹青看来,白酒企业涨价可以在原有产能和供给量的存量不变前提下,增加白酒企业的销售业绩和利润,同时让渠道大商库存坐地升值,通过提价拉大渠道价差增加渠道利润,以及加大终端投入和增加消费者圈层营销的力度。

  白酒涨价潮背后也暗含风险。

  蔡学飞认为,部分区域酒企的涨价实际上是一种跟风似涨价,由于全国性名酒涨价留下了一定的价格带机会,所以区域名酒试图通过涨价占据新的价格带。但从整体看,由于产品高端化需要强势的品牌力支撑,所以区域名酒涨价往往伴随着很大风险,一方面是销量或者品牌影响力没有得到相应提升,可能导致后续销售乏力,另一方面,部分区域酒企提价,实际上是跨区域发展和品牌高端化的举措,但缺乏核心的新产品支撑。

  “优势白酒品牌的提价会进一步挤压区域酒企的生存空间,区域酒企品牌力不强,社会库存大,缺乏提价的勇气和管控能力,应对每一次名酒涨价只能是‘多一声叹息’。”肖竹青表示,预计本次涨价潮会延续到2021年春季后结束。

  在蔡学飞看来,2021年名酒的涨价趋势不会改变,但是会更多聚焦有历史产区品质概念、有地方政府支持和有品类优势的全国性名酒层面。

  2020年12月31日,原古井贡酒总经理刘敏对时代周报记者表示,只要消费不出现问题,白酒价格“小步快跑”将是行业常态。

  资本涌动

  2020年,白酒行业资本暗流涌动,有的酒企冲刺IPO,资本大鳄也频频出手收购,搅动酒业风云。

  2020年5-6月,国台酒业和郎酒相继披露招股书,争夺酱香酒第二股。当年5月,复星集团通过旗下豫园股份以18.37亿元入主金徽酒;同年9月-10月,又宣布将通过海南豫珠,以7.15亿元对价向金徽酒8%的股份发起要约收购。12月31日,豫园股份以45.3亿元拍得沱牌舍得集团70%的股权。

  ST舍得在公告中披露,若本次拍卖最终成交,豫园股份将持有舍得集团70%的股权,郭广昌将成为本公司实际控制人。

  在蔡学飞看来,复星系这次拿下舍得,是进一步深化其酒业板块布局,对于复星而言,可以完善消费市场板块布局;对于舍得来说,新资本的进入有利于解决前期历史遗留问题,捋顺政商关系,对舍得在未来的高端化与全国化发展有重要推动意义。

  除复星系外,亦有其他外来资本跨界“饮酒”。

  2020年11月24日晚间,大豪科技发布重大资产重组停牌公告称,其正在筹划以发行股份的方式,拟同时收购北京一轻资产经营管理有限公司(下称“一轻资管”)与北京红星股份有限公司(下称“红星股份”)股份。本次交易完成后,大豪科技将直接持有一轻资管100%股权,而一轻资管持有红星股份54%股权。因此,大豪科技将直接和间接持有红星股份100%股份。

  蹊跷的是,在披露本次收购案的前一个交易日11月23日,大豪科技涨停,由此引发内幕交易的质疑。大豪科技董秘在接受媒体采访时表示,本次交易内幕知情人超170人,上交所也为此下发问询函,截至目前,大豪科技尚未回复问询,给这起跨界收购案增添了不确定性。

  2020年12月,ST岩石发布关于购买资产暨关联交易的公告称,公司拟以现金方式购买上海贵酒企业发展有限公司持有的江西章贡酒业有限责任公司25%股权及赣州长江实业有限责任公司25%股权。

  同月,宝德股份宣布拟以11.22亿元的现金收购白酒流通企业名品世家,若交易完成,宝德股份实控人变更为“中植系”掌门人解直锟。

  外来资本跨界“饮酒”,也面临较大的经营管理挑战。在刘敏看来,外来资本对白酒的收购从上世纪末本世纪初就已开始,如今可以说是“几进几出”,若仅是资本的运作参股尚可,但直接接管控股白酒企业鲜有成功案例,很多不错的白酒品牌就是因为不断更换股东,导致公司发展惨不忍睹,舍得酒业便是现成的案例。

  并购也是2020年白酒业发展的主线。2020年初,国台酒业收购贵州海航怀酒;同年12月30日,古井贡酒公告称,拟2亿元收购安徽明光酒业有限公司60%的股权。

  刘敏认为,行业内收购重组值得提倡,虽然有品牌扩张、资本、市场需要等各种原因,但最起码对行业和白酒企业运作比较熟悉,成功概率也比外来资本大。“不过,收购也要考虑企业自身的承受和品牌重整能力,应量力而行,否则就会成为负担。”刘敏对时代周报记者说。

  张可兴对时代周报记者表示,白酒行业的并购潮一般都会集中于行业发展比较火热的阶段,同时,资本市场对整个白酒行业给予很高的估值水平,这也会导致白酒并购的数量增加。

  “诸如帝亚吉欧、保乐力加等全球白酒巨头,在全球范围收购的酒类品牌多达百个。如今,中国白酒龙头企业已不仅是内生式增长,也走上外延并购的发展新阶段。”张可兴表示,名优白酒挤压式竞争,将逐步蚕食地方小酒厂的市场份额和发展空间。白酒巨头亦可凭借品牌、渠道和资本优势,加快收购地方小酒企的步伐,“这是大势所趋”。

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